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市場低迷入場回購,上市公司打響市值保衛戰

觀察A股市場歷史,當眾多機構在維護市場信心的時候,可能是到了買入股票時間區域。如果擇股得當并能拿得住,數年之后,取得豐厚回報是大概率事件。

P52  視覺中國

(視覺中國)

《中國經濟周刊》 記者、中國經濟研究院研究員 孫庭陽

責編:陳惟杉

(本文刊發于《中國經濟周刊》2018年第28期)

今年2月開始,A股市場走勢疲弱,特別是進入二季度后,大盤指數加速筑底,不少股票股價創上市新低。處于市場一線的上市公司,最了解自己公司的價值,當股價嚴重低于公司價值時,常會在股票市場回購股份,以此表達對公司發展的信心,帶動市值走高,維護公司市場形象。2018年以來,上市公司市值管理回購方案已達百例以上。

目前,按照各回購方案回購額上限加和,擬回購總金額超過350億元。7月1-11日,11天內公布回購操作的公司就達70家以上。

監管層也支持上市公司回購。7月5日晚間,深交所公告稱,支持具備條件的上市公司及其大股東依法合規回購增持股份。隨后,上交所也表示,將繼續支持具備條件的滬市公司積極通過增持、回購等方式,提升投資者信心,穩定市場預期。

觀察A股市場歷史,當眾多機構在維護市場信心的時候,可能是到了買入股票時間區域。如果擇股得當并能拿得住,數年之后,取得豐厚回報是大概率事件。

市值管理類回購:民企居多

現在A股市場的回購計劃,除了前文所述進行市值管理的回購,還有對應股權激勵計劃和業績承諾補償的回購計劃,本文則重點關注市值管理的回購案例。

做回購操作時,上市公司從二級股票市場買入股票,增加了流入市場的資金,同時減少了市場上可流通股票,有利于推高股價?;刭復戤吅?,將這些股票注銷,減少公司總股本,總股本減少比例約等于每股收益增加比例,提升每股含金量。

市值管理回購中,各公司維護股價意愿強烈,回購公告中,多數有類似的表述:現在市值已不能反映公司價值,不能合理體現公司的實際經營狀況,不利于維護公司資本市場形象,也不利于維護廣大社會公眾股東利益。為了增強投資者信心,基于公司未來發展前景的信息,以自有資金回購公眾股票,予以注銷。

國金證券研究所報告顯示,美股牛市和公司回購直接相關。根據美聯儲的數據,2009年至2017年末,美股最大的買家實際上是公司本身。美國非金融企業累計回購的股票金額,超過了ETF和共同基金,而美國家庭和機構的操作,實際上是凈出售操作。數據顯示,2009年一季度至2018年一季度,無論是蘋果、微軟、IBM,還是??松梨?、摩根大通、沃爾瑪這類傳統行業的上市公司,回購股票金額都達數百上千億美元,現在各公司數千億美元的市值中,就有著回購推高的因素。

本次A股市場推出市值管理回購操作的公司,深市股票占比近八成,多集中在中小板和創業板,中小板公司占據總量近三分之一,其中既有2004年上市的中小板第一批8只股票,如華邦健康(002004.SZ),也有在2012年才上市的克明面業(002661.SZ)。企業類型以民營企業為主,大型國企尚未出手回購。從行業看,IT行業及移動互聯網、包裝印刷、化工行業公司較多,煤電油鐵等傳統行業公司回購并不多見。

按照已經公布的回購計劃金額,美的電器(000333.SZ)40億元的回購計劃規模最大,分眾傳媒(002027.SZ)和均勝電子(600699.SZ) 以30億元和22億元緊隨其后。也有公司自我加碼,大北農(002385.SZ)總市值遠低于以上公司,此前方案回購上限是3億元,后一步提高到10億元。

部分公司現金流支撐回購難度較大

上市公司回購股票,所需資金多是自有資金,將減少最活躍、流動性最強的現金資產?;刭徶?,如果公司經營獲得的凈現金流充沛,能夠快速及時補充回購所費資金,不影響正常的經營活動,這樣的回購才算穩妥,但也有公司按上限回購難度不小。

已經公布市值管理回購的81家公司中,有35家在今年一季度末持有貨幣資金達10億元以上,足以應對回購所需。美的集團回購上限40億元,和公司553億元的貨幣資金相比,只占了7.23%。天音控股(000829.SZ)擬回購上限5億元,占了同期貨幣資金的13.88%。

回購消耗的資金,能否快速得到補充,可以用歷年二季度經營活動的現金凈流量來測算。近三年,美的集團第二季度經營活動產生現金平均凈流入49億元,如果今年第二季度回款不出現大的波動,足以覆蓋回購所需資金。天音控股的平均值是10.35億元,也足以填補回購5億元產生的現金減少。這樣的公司,貨幣資金足以支付回購,后續生產能迅速回填這個虧空,不會影響后續經營。

有些公司現金流支撐回購難度較大。華邦健康(002004.SZ)擬回購最高3億元,雖只占一季度末貨幣資金的4.12%,但這些貨幣資金是公司積累所得,近期公司經營活動并未使貨幣資金增加,反而是凈減少狀態。今年一季度,公司經營活動現金凈流出1.67億元。最近三年二季度經營活動的現金凈流量分別是-3.8億元、-0.89億元、-5.73億元,均是凈流出。如果今年二季度經營活動現金流延續這樣的情況,再加上回購所耗資金,確實會加劇公司現金緊張情況。

萬里揚(002434.SZ)的現金流更捉襟見肘。公司3月20日公告稱,要在6個月內回購1000萬股~1億股,資金需0.98億~9.8億元。一季度公司貨幣資金只有2.97億元,按上限回購頗有難度。二季度的生產經營能否補充現金呢?前兩年二季度經營活動導致現金分別凈流出 1.36億元、0.35億元,今年二季度能否補充現金變數較大。并且,公司預告今年上半年凈利潤同比下降20%~40%,經營形勢也不樂觀。從開始回購到6月底,僅回購了405萬股、3317萬元,不及下限的一半。公司回復《中國經濟周刊》記者采訪稱,6個月完畢時,完成回購下限不成問題。

資金同樣緊張的公司還有國盛金控(002670.SZ)。這家公司的核心平臺是國盛證券,證券行業占其主營達七成以上。今年上半年股市疲弱,直接沖擊了公司的利潤情況,一季度已經虧損1.1億元,二季度盈利繼續惡化,上半年預計將虧損1.7億~1.8億元。如此情況下,還要拿出1億~5億元做回購,對公司而言資金壓力確實不小。從二級市場看,回購的利好消息沒能蓋過業績虧損的利空,股價仍舊在下跌通道中。

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欲回購,先償債,回購面臨嚴格監管

上市公司向市場表達對于公司發展的信心,也需量力而行。監管層對于回購有著明確要求,如果債權人要求公司在回購前清償債務或相應提供擔保,上市公司應予以配合?;刭弻p少公司現金,影響到公司償債能力,債權人要求提前償債,理由充分。這就要求上市公司在做出回購決定前,要么賬上現金流足夠充沛,要么和重大債權人溝通暢通,否則可能使回購中途夭折。

賽宇金輪(601058.SH)今年2月13日宣布要花費1億~3億元回購。這家公司主營輪胎制造,生產經營所需資金量巨大。2017年年底時,公司尚有貨幣資金20億元,支付1億~3億元回購,似乎壓力不大。但公司要在一年內償還的債務額高達82.3億元,短期負債占總負債的比例也創下公司上市后的新高,負債比率也處于同行業的最高值,資金需求極為緊張。公司2015年發行的“15賽輪債”余額7億元,將于今年11月2日到期。如果賽宇金輪要花掉1億~3億元回購,取信于市場,要先清償這7億元債務。

種種跡象都表明,如果債權人要求其清償債務或提供擔保,賽宇金輪可能難以應付。

3月2日,公司提示債權人,將要進行回購操作,債權人有權要求公司提前償還債務或提供擔保。

3月19日,公司召開債券持有人大會,希望對債務“不提前清償,不提供額外擔保”,債權人不同意。

最后,鑒于“公司已發行的債券規模遠大于擬回購股份的金額”,清償債務或增加擔保 “將對公司的資金安排、使用以及業務發展造成一定影響,給公司帶來較大的經營風險”,因此終止實施回購。轟轟烈烈持續了一個多月的回購事項,就此終止。

而從2月13日至3月19日,賽宇金輪運作回購程序期間,公司股價上漲4.29%,但宣布終止回購當天,股價便下跌3.8%,成交額較前一天放大了兩倍有余,說明有些投資人此時大舉賣出后撤退。

回購要花費上市公司資金,這些資金是全體股東的資產,作為監管機構,交易所自然要行使監督權力,避免利益輸送。德展健康(000813.SZ),原名天山紡織,是一家故事頗多的公司。今年6月19日、20日,股價連續兩天跌停后, 6月21日,公司宣布將花費2億元自有資金回購1667萬股。公司賬面資金及現金流量不是回購的阻力,關鍵是回購公告發出的時間點讓市場產生疑慮。

這個時間點正處于兩重要股東減持股票減持期限內,兩股東仍有減持股票的可能。深交所發出關注函:公司需要解釋是否存在通過回購公司股票配合兩股東減持的情形。6月26日,公司回復:其中一名在回購公告發出后沒有減持行為,另一位股東在減持公告之前即已停止了減持。

打鐵還需自身硬,公司質地最重要

進行市值管理回購公司中,半年度業績上升者居多?;刭徆局?,有52家發布了今年上半年業績預告,歸屬母公司股東凈利潤同比上升者達34家、占預告總數的65%。航錦科技(000818.SZ)、文化長城(300089.SZ)、順灝股份(002565.SZ)同比增幅都在1.5倍以上。業績下降的公司只有13家;有多家公司為細分行業的龍頭。無論是近三年凈利潤增長速度,還是今年上半年將要實現的利潤,都處在上升階段。股價逆業績增長而下跌,公司自然要出手回購。這樣的公司回購后,都提升了二級市場投資人信心,股價走勢開始強于大盤。

含糖飲料引發肥胖,甜味劑順應少糖化消費趨勢,口感類似但不提供熱量,安賽蜜就是這樣的增甜劑。金禾實業(002597.SZ)是人工甜味劑的生產商,在安賽蜜市場上占有率達60%以上。公司還生產用于冰淇淋和糖果增香的麥芽酚,市場占有率42%。

金禾實業近三年步入穩步增長道路,凈利潤增長率分別是29%、157%、85%,今年一季度實現的凈利潤同比增加45%,半年業績預告同比增長9.43%至21.82%。處于這樣成長期的公司,股價也是隨著大盤同步下跌,從大盤開始調整的2月初至7月2日,股價下跌了28.51%。7月3日,公司準備斥資1億元,回購不超過總股本0.71%的股票予以注銷。從公布回購預案日開始,股價走勢開始強于大盤。

均勝電子(600699.SH)是汽車電子及安全技術提供商,在汽車被動安全領域(如汽車安全氣囊)市場占有率達30%,是此領域三巨頭之一?;刭徢皟蓚€月,股價跑輸同期上證指數5個百分點。5月3日宣布回購預案,公司將支付12億~18億元進行回購,股價就停止了下跌態勢。 6月13日實行首次回購,到7月3日時,回購股票占總股本2%、支付資金4.97億元。從5月23日至7月9日兩個多月間,公司股價跑贏同期上證指數,在同行業股票中,也最為“抗跌”。

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三聯虹普(300384.SZ)是尼龍和錦綸產業鏈的工程技術服務龍頭,在工藝技術和品牌都構筑了極強的競爭優勢,近三年毛利率和凈利率分別保持在50%和30%以上,今年一季度凈利潤同比增長41%,同樣處于上升期。公司股價從2017年12月初開始持續下跌,到今年2月12日時,股價連續跌去了42.77%。2月13日公司發布回購預案,擬回購3000萬~5000萬元。第二天,股價幾乎是漲停開盤,就此扭轉了下跌走勢。到今年6月底,回購花費了3922萬元,同期股價上漲了90.22%,總市值增加了31.9億元。

回購ABC

上市公司從公眾手中買回此前自己售出的股票,被稱為回購。

回購之后,上市公司要將股票存入固定賬戶,如果用于股權激勵,多數是授予骨干高管和員工,以較低價格授予被激勵方,并規定了鎖定期、和經營業績掛鉤的解鎖條件。如果股票有剩余,多余股票要進行注銷。

以市值管理為目的回購,回購的股份過戶至上市公司回購專用賬戶后,這些股票失去投票權,計算每股收益等指標時,也從總股本中扣減?;刭彿桨笀绦型戤吅?,將這些股票注銷。

回購能降低公司總股本,降低凈資產,提升財務杠桿比例,提升未來的每股收益及凈資產收益率,同時向市場傳遞股票被低估的信號。

公司有能力、有信心做回購,本身就是公司實力的象征,所以,回購往往伴隨著市價的上升。按照監管規定,回購流程中,要求獨立財務顧問做盡職調查,出具獨立財務報告,公司獨立董事要發表獨立意見。

此外,還需提醒投資人,A股市場指數迭創新低時,以真金白銀做回購增加信心,比空喊口號更直接,給市場的信心也更強烈。如果上市公司做回購,同時重要股東做增持配合,市場一般會給予正面響應。但投資人也要研究各公司回購公告,對比回購金額占市值比例,有些公司實際回購占比過低,或是光喊回購不操作,只會降低這家公司的信譽。


2018年第28期《中國經濟周刊》封面

2018年第28期《中國經濟周刊》封面


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(網絡編輯:崔曉萌)
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