<bdo id="6j8gc"></bdo><bdo id="6j8gc"><delect id="6j8gc"></delect></bdo><bdo id="6j8gc"></bdo><bdo id="6j8gc"><rt id="6j8gc"><noframes id="6j8gc"><rt id="6j8gc"><rt id="6j8gc"><bdo id="6j8gc"></bdo></rt></rt><delect id="6j8gc"></delect><noframes id="6j8gc"> <rt id="6j8gc"></rt><rt id="6j8gc"></rt><delect id="6j8gc"></delect><bdo id="6j8gc"><rt id="6j8gc"></rt></bdo><noframes id="6j8gc"><noframes id="6j8gc"><bdo id="6j8gc"></bdo><rt id="6j8gc"></rt><delect id="6j8gc"></delect><delect id="6j8gc"></delect><rt id="6j8gc"><rt id="6j8gc"><delect id="6j8gc"></delect></rt></rt><noframes id="6j8gc"><noframes id="6j8gc"><bdo id="6j8gc"></bdo><bdo id="6j8gc"><rt id="6j8gc"><noframes id="6j8gc"> <noframes id="6j8gc"><noframes id="6j8gc"><rt id="6j8gc"><noframes id="6j8gc"><noframes id="6j8gc"><rt id="6j8gc"></rt><noframes id="6j8gc"><delect id="6j8gc"><delect id="6j8gc"></delect></delect><noframes id="6j8gc"><rt id="6j8gc"></rt><rt id="6j8gc"><rt id="6j8gc"></rt></rt><rt id="6j8gc"><rt id="6j8gc"></rt></rt><rt id="6j8gc"><rt id="6j8gc"></rt></rt><noframes id="6j8gc"><noframes id="6j8gc">
人民日報社中國經濟周刊官方網站  中央新聞網站  互聯網新聞信息稿源單位

經濟網 中國經濟論壇


首頁 > 周刊原創 > 正文

鈕文新:A股投資者何以痛斥IPO?——新股發行高價高頻實際是市場失敗

那為什么新股上市之后還會破發?在新股不敗的作用下,搶購把新股價格搶得太高太高了,太離譜了。

《中國經濟周刊》首席評論員  鈕文新

去年以來,A股市場新股破發幾乎已成常態。中國證監會副主席方星海最近指出:新股破發不是因為新股發行過多,而是IPO定價過高。我們認為,證監會的看法也許沒錯,但應當意識到一個重要問題:無論是新股價格過高,還是二級市場股價過低,這都是市場失敗的表象。長期容忍這樣的失敗,可能會令A股市場偏離資本市場的總目標——規范、透明、開放、有活力、有韌性,甚至連基本的“有效市場”恐怕也很難言說。

A股投資者對股市二級市場漲少跌多,漲短跌長的現實深惡痛絕,尤其是新股發行高價高頻問題,市場普遍認為它與市場承接力不匹配,嚴重且長期壓制股市上漲動能;加之退市速度過慢、數量過少,垃圾股大量占用有限的資本資源;等等。一系列問題的長期積累必給A股市場一個突出印象:只重融資者,而忽視了投資者,讓投資者承擔了“風險與收益嚴重不對稱”的市場后果。

這是不是真實情況?至少,如此觀點幾乎在A股市場投資者中存在共識。所以,中國資本市場要實現“規范、透明、開放、有活力、有韌性”的目標,首先要解決好公平、公正問題。在我們看來:只有充分解決好公平、公正問題,才能更好地體現出中國資本市場“規范性、人民性”。

那么,A股市場IPO到底哪兒錯了?表面看,我們的新股發行機制完全是在照搬“國際通行慣例”,但多年的實踐已經充分證明:發達資本市場的一些作法,根本不適宜中國國情之下的資本市場。第一,中國股市投資者散戶為主;第二,中國股市初期的跑偏已經留下嚴重的錯誤意識;第三,股票一級市場機制存在錯誤。三者加總,特征契合的結果是:市場定價失效。

先說散戶為主與機構為主的市場差異在于:理性不足。發達的資本市場,機構投資者為主,其理性因素遠高于散戶市場。理性作用的結果是什么?新股發行并不容易,所以需要大量、多輪、細致的路演,而且買賣雙方價格競爭非常激烈。據我所知,1997年中移動在香港發行新股,買賣雙方為1港元差價爭得面紅耳赤,后來是賣方主帥出面,雙方才各退一步,各讓0.5港元成交。

為什么發達資本市場的投資者對新股價格如此較勁?當然出于買賣雙方各自不同的利益立場,但更關鍵是:認識。在他們看來,新股未經二級市場檢驗,很難判斷上市后的價格表現,所以一般都會對新股態度謹慎,除非可以明確展示未來的熱門股,其他根本不愿出高價。正因如此,在新股上市初期,承銷商通常還要使用“造市”手段去活躍新股交易,讓二級市場更好地表達股票價值。

發達資本市場上幾為常態之事,在A股市場上看得到嗎?這就是差距。那為什么A股市場新股會被瘋搶?“新股不敗”的經驗。其實,打從股市早期“深圳8·10”瘋搶新股認購證的事件開始,所謂“新股不敗”幾乎就變成了A股市場“特色”。但殊不知,它卻是中國股市上最重大的錯誤認知之一。

為什么會出現這一錯誤認知?關鍵是A股市場建立之初,為快速推升股市規模,營造市場氛圍,形成了這樣的市場機制:理性偏弱的散戶為主+饑餓營銷+新股上市瞬間在發行價附近“有需無供”的市場機制,這個機制最終導致“新股不敗”。尤其是新股上市開盤的瞬間,新股在發行價附近“有需無供”的市場機制,迄今都未發生根本改變。

我們說,資本市場有效的關鍵在于:任何時點、任何價格都應有供給、有需求,這才會有交易、會有多空平衡、會有相對合理的資本定價。但如果在某個時點、某個價格上只有需求、沒有供給,那會出現什么情況?價格暴漲,對嗎?事實上,A股IPO市場就是如此:新股上市開盤瞬間,在新股發行價附近,只有需求、沒有供給。因為,手中握有新股的投資者誰都不會以發行價拋售股票。所以,發行定價根本有價無市,形同虛設,而必須在上市后,二級市場價格暴漲到一定程度,新股持有者才會賣出股票,市場才出現交易。

機構投資者、股票發行人,它們手中的股票成本一般都會低于發行價,甚至遠遠低于發行價,那他們為什么不賣?因為股票被鎖定了,不能賣出。結果是:市場上所有流通股東的持股成本都一樣,沒賺錢就不賣,從而“新股不敗”。

那為什么新股上市之后還會破發?在新股不敗的作用下,搶購把新股價格搶得太高太高了,太離譜了。曾幾何時,證監會要求新股市盈率不得超過20倍,后來說“尊重市場”就該放開發行價,結果發行市盈率動輒100倍,尤其是科創板、創業板的小股票非常離譜。怎么辦?跌破發行價就會自然壓低發行價?但事實是,新股破發一般不會出現在上市當天,而一般都會發生在新股換手100%之后。所以總體而言,搶購新股仍有巨大利潤空間。

這樣的情況對市場影響極壞:第一,誰有能力融到短期資金誰就有打新股發財的機會,容易滋生腐??;第二,真正適宜購買股票的資金和投資者處于市場劣勢地位,扭曲市場公平;第三,嚴重超募誘惑企業行為跑偏,企業原有項目根本用不著那么多資金,結果拿錢去理財或去亂投,降低資本使用效率;第四,企業以上市融資圈錢為目的,弱化了中國企業家的實業精神。第五,寶貴的股權資本配給少數能夠上市的企業,降低中國股市普惠面;第六,股票在發行的第一時間已經被短期投機資金控制,扭曲發行定價;第七,二級市場股票價格背離價值,二級市場投資者高價接盤,被迫以炒作而非投資為目的,進一步扭曲市場;等等。

這樣的問題不夠嚴重?正所謂“差之毫厘,謬之千里”。解決A股市場健康發展的問題關鍵是要解決價格公平問題,其核心是:設法在新股上市的開盤瞬間,增加發行價附近的有效股票供給。做到這一點非常容易,比如新股發行采用價格差異化競買方式,等等。讓新股發行價按“價高者得”的市場原則產生價差,加之對承銷商提出一些要求,立即就可以達成新股市場的相對平穩,而不是現在這樣價格大漲大跌,市場定價失敗。

總之,中國證監會必須高度重視投資者關切,有效改革新股發行機制。這不僅可以體現證券監管以人民為中心理念,同時也是構建“規范、透明、開放、有活力、有韌性”的資本市場、樹立投資者信心的重要抓手。

責編:姚坤

(版權屬《中國經濟周刊》雜志社所有,任何媒體、網站或個人未經授權不得轉載、摘編、鏈接、轉貼或以其他方式使用。)

作者
  • 微笑
  • 流汗
  • 難過
  • 羨慕
  • 憤怒
  • 流淚
0
台湾佬中文娱乐揄拍自拍
<bdo id="6j8gc"></bdo><bdo id="6j8gc"><delect id="6j8gc"></delect></bdo><bdo id="6j8gc"></bdo><bdo id="6j8gc"><rt id="6j8gc"><noframes id="6j8gc"><rt id="6j8gc"><rt id="6j8gc"><bdo id="6j8gc"></bdo></rt></rt><delect id="6j8gc"></delect><noframes id="6j8gc"> <rt id="6j8gc"></rt><rt id="6j8gc"></rt><delect id="6j8gc"></delect><bdo id="6j8gc"><rt id="6j8gc"></rt></bdo><noframes id="6j8gc"><noframes id="6j8gc"><bdo id="6j8gc"></bdo><rt id="6j8gc"></rt><delect id="6j8gc"></delect><delect id="6j8gc"></delect><rt id="6j8gc"><rt id="6j8gc"><delect id="6j8gc"></delect></rt></rt><noframes id="6j8gc"><noframes id="6j8gc"><bdo id="6j8gc"></bdo><bdo id="6j8gc"><rt id="6j8gc"><noframes id="6j8gc"> <noframes id="6j8gc"><noframes id="6j8gc"><rt id="6j8gc"><noframes id="6j8gc"><noframes id="6j8gc"><rt id="6j8gc"></rt><noframes id="6j8gc"><delect id="6j8gc"><delect id="6j8gc"></delect></delect><noframes id="6j8gc"><rt id="6j8gc"></rt><rt id="6j8gc"><rt id="6j8gc"></rt></rt><rt id="6j8gc"><rt id="6j8gc"></rt></rt><rt id="6j8gc"><rt id="6j8gc"></rt></rt><noframes id="6j8gc"><noframes id="6j8gc">